杠杆的力量——负债的功过是非

“资产部分说得差不多啦，理论部分和一些通用的比率财务书里都有，之前咱们讨论其他话题的时候也多次说过。我讲的时候还是希望多结合一点我的经验和案例，这样对您的实际操作更有指导意义。岳飞讲兵法，说‘运用之妙，存乎一心’，也是这么个意思。《天龙八部》里乔峰大闹聚贤庄，用的是平平无奇的太祖长拳，依然逼退天下英雄。股权投资这项工作，真金白银的，动不动就掉进坑里，实在是**险活动；但是同时它也是富于挑战，很有意思的工作。我很喜欢村上春树的《寻羊冒险记》，觉得股权投资工作也像一场寻羊之旅。找到一家质地优秀、朝气蓬勃的企业，创始人富有理想和激情，又兼有情怀和普世观，如果我们能够通过投资的形式和这样的人才和企业共同成长，最终相互成就，这是多美好的一件事啊。您看过去几百年的商业史中，伟大的企业在幼年时期，多半都有优秀的投资人共同成长。比如现在风头最劲的脸书（Facebook），在十几年前的2005年，整家公司只有十几个人，但是Accel

Partners的吉姆·布雷耶（Jim

Breyer）还是坚持以1亿美元的估值投资了脸书1,220万美元，他也因此被称为脸书之父。在众人都不看好脸书的时候，他却能相信自己的思考和判断，这才是真正的风险投资家。”

“我觉得优秀的投资人也得有点赌性。你看你刚才说的这个老外，一下子就投了1千多万美元啊。你别说，这么看你爸也适合搞投资，他打麻将就是越挫越勇型。”

吉姆·布雷耶在一次采访中谈到了他所认知的优秀创业者的共有特质，我觉得说的特别好，因此引用在下面：

“我喜欢寻找成功创业者身上的一系列特质，我认为这比商业模式更重要。我们寻找独特的观点和见解，浓厚的求知欲，长期耐心，同时短期更注重结果。这些特质都被证明是成功创业者的共同特点，不管他是没有经验的年轻创业者，还是已经有创业经历的创业者。”

（摘自

《创业邦》采访专稿）

小熊哈哈一笑，“人家是经过分析思考之后的奋力一搏，我爸是利令智昏的孤注一掷，格调差不少好吗？当年投资脸书的时候，吉姆·布雷耶其实是跟《华盛顿邮报》在竞争，最后吉姆·布雷耶毅然不断加注，才拿下这个项目，这样all-in（全押的）的勇气，应该还是建立在他深邃的洞察力和独立的思考基础上的。”

“接下来咱们说说负债部分。如果是股权投资，就需要充分考虑目标企业的债务。因为成了目标企业的股东后，也会连带承担相关债务。列在报表上的债务好办，白纸黑字的合同会写明白哪些归属于原股东，哪些归属于新股东。对于隐藏在报表之外的债务，也要在尽职调查的过程中好好辨别分析。咱们先看看负债部分有什么内容。”

“第一个是短期借款，这是找银行借的钱，长期、短期的区别主要是贷款的期限，一年内的都是短期。站在投资人的角度，短期借款这个科目主要用来考量企业短期内所面临的资金压力和目前手中的流动资金的抗风险能力。短期内所面临的资金压力主要有两个层面的意思。第一，在投资款打入后不久，企业就需要进行部分还款了，那么有可能这笔投资款就用来还银行借款，相当于补窟窿了；第二，更糟糕的是，还存在下面这样的可能性，还了银行贷款后，却发现贷不出款来了。这种情况下，这笔钱真是雪中送炭了。当然，投资人也可以在投资协议中的资金使用条款中明确约定投资款只能用来做什么，但是如果企业的现金流已经断了，难道要看着它倒闭吗？所以，在对目标企业的短期借款实施调查的时候，还要通盘考量目标企业在未来一年内的实际现金流，把功课做在前面。我以前做咨询的时候，在做财务尽职调查之余，也会帮投资人做一张未来一年的运营资金流出流入明细，这样投资人在签订协议打款之前，至少可以做到心中有数，这笔钱只会用来做双方约定好的事情。”

“要说这抽贷真是够缺德的，老宋那个养鸡场去年不是就被抽贷了

吗？银行开始答应得好好的，让他先还后贷，结果转脸就不认账了，要不是后来换了家银行又贷了款，估计老宋的养鸡场就危险了。”

“宋总遇到的情况算是比较人性化的抽贷了，至少银行还等着你的贷款到期了。我之前听说过一个案例，在2018年，一家南方的城市银行直接从一家企业没到期的贷款账户扣划走1个多亿，这家企业如果没有一点富裕的流动资金，真的很容易‘失血性休克’。您看，咱们又回到了最初的话题，判断一家企业的质地，流动性一定是第一指标。我看还可以判断得更加苛刻一点，计算目标企业流动资金流出明细的时候，也要把没到期的银行贷款考虑在内。”

“这钱借得真是提心吊胆，你也小心一点，别让银行抽了咱们的贷。”熊妈妈一脸忧色。

“嗯嗯，这个您放心吧，银行也不会无缘无故地抽贷，他们也会看企业表现，企业有了流动性恶化的征兆，他们才会赶快跑过来抽贷。之前听说过一个例子，有个驾校找银行借了400万，为了增加知名度，直接捐给希望工程了。这事被银行知道了，吓得半死，想尽一切办法把这笔钱要了回来。咱们的征信一向很好，只要不出什么意外，问题不大。目前中国的信贷环境的确不太好，但是也不能因噎废食，保持一定的杠杆率，对企业的发展也有正向的刺激作用。咱们的贷款就那么几笔，授信额度都没用完，我心里有数，不怕的。”

“要不是去年新开那十几家店，其实咱们也不用借那么多钱，说到这儿，我又有点不好意思了。这几天听你跟我讲了很多流动性的事，我还真是后怕，当时真是鬼迷心窍了。”

“嗨，您也不用这么自责，当时的形势好，另外两家竞争对手都在开店扩张。这件事当时董事会也讨论过，我当时也觉得，打仗需要一股劲儿，劲儿泄了就坏了，不上就下嘛，所以我也没太激烈地反对。不过此一时彼一时，今年经济紧缩，大家都抱着过冬心态，咱们做生意的，肯定要灵活一点，适时止损也是一种韬略。”