第364章 “逆向捡漏”——又对又错

2022年11月，市场在解禁潮、加息预期和地缘政治的多重打压下，跌到了一个让所有人都沉默的位置。科创板指数从年初的高点回撤超过30%，半导体设备板块跌了40%，很多公司的股价已经回到了两年前的水平。恐慌情绪像深秋的雾气一样弥漫在交易室的每一个角落，但陈默知道，这种时候，往往是机会最多的时候。

2022年11月21日，星期一，上午九点。

深圳，默石资本，研究部。

陈曦坐在沈清如旁边的空工位上，面前是一台公司配发的笔记本电脑。高一上学期快结束了，她利用周末的时间来公司“帮忙”——说是帮忙，其实就是陆方给她布置的一些小任务：整理数据、做表格、写简单的Python脚本。她的Excel已经用得很熟练了，甚至开始尝试用pandas处理更大的数据集。

今天陆方给她的任务是：把科创板半导体设备板块所有公司的三季度财务数据整理成一张表，然后计算每家公司的“估值分位数”——当前市盈率在历史估值区间中的位置。陈曦花了两个小时，从星海平台导出了数据，用pandas做了清洗和计算，最后生成了一张清晰的表格。她看着表格，发现有一家公司的数据很显眼——苏州晶芯半导体设备有限公司，市盈率已经跌到了历史估值区间的后10%。也就是说，比过去三年90%的时间都便宜。

她又看了看其他公司，大部分都在后30%到后50%之间。但有一家叫“芯源微电子”的公司，市盈率跌到了历史估值区间的后5%，比苏州晶芯还便宜。她记得这家公司——去年陆方叔叔提到过，是做半导体检测设备的，技术壁垒很高，客户主要是国内头部晶圆厂。但最近股价跌了很多，从高点腰斩有余。她把表格保存好，走到陆方的工位前。“陆方叔叔，我做完了。你看一下。”

陆方接过电脑，扫了一眼表格。他的目光停在了芯源微电子那一行。市盈率历史分位数5%，市净率1.2倍，营收增速30%，现金流为正。数据看起来不错，但股价为什么跌这么多？他想了想，可能是因为市场担心下游晶圆厂资本开支放缓，也可能是单纯的恐慌情绪。他没有立刻下结论，而是把表格转发给了沈清如和研究部。

“陈曦，你这个表格做得很规范。尤其是估值分位数这一列，加得好。”陆方表扬道。

陈曦笑了。“那当然。我还加了一个条件格式，把分位数低于10%的标红了。”

陆方看了一眼，果然，芯源微电子那一行是红色的。他若有所思地点点头。

下午，沈清如在研究部例会上展示了陈曦整理的表格。她指着芯源微电子那一行，说：“这家公司，估值已经到了历史最低位。我们之前研究过，它的技术壁垒很高，客户粘性强，订单可见度也不错。股价跌这么多，大概率是情绪原因。建议深度研究一下。”

陈默也在例会上。他看了一眼表格，问：“谁整理的？”

沈清如看了一眼陈曦。“陈曦。她今天来帮忙，陆方给她布置的任务。”

陈默的目光移向坐在角落里的女儿。陈曦有些紧张，低下头，假装在看电脑。陈默没有说什么，只是点了点头。“芯源微电子，列入深度研究清单。清如，你安排。”

2022年11月28日，沈清如完成了芯源微电子的深度研究报告。结论是：公司主营半导体检测设备，国内市场份额约15%，技术处于国内领先水平。客户包括中芯国际、华虹半导体等头部晶圆厂，订单可见度到明年年中。虽然下游晶圆厂短期资本开支放缓，但长期国产替代的逻辑没有变。当前估值处于历史最低位，建议买入。

陈默看完报告，问沈清如：“你觉得，现在买，最大的风险是什么？”

沈清如想了想。“最大的风险是，下游晶圆厂资本开支继续放缓，公司业绩不及预期。但现在的估值已经反映了大部分悲观预期。即使业绩小幅下滑，股价下跌空间也有限。”

陈默又看向周寻。“你的模型怎么说？”

周寻调出星海的估值模块。“芯源微电子的DCF估值区间是45-65元，当前股价38元，处于区间下沿。安全边际足够。”

陈默沉默了几秒。“那就买。先买计划仓位的50%。”

方远问：“另一家呢？苏州晶芯也在低位，要不要加？”

陈默想了想。“苏州晶芯我们已经重仓了，仓位够了。不加。

芯源微电子是新标的，先试探。”

方远点头。“好。”

2022年12月5日，默石资本开始建仓芯源微电子。买入价格38元，对应市盈率35倍。第一次买入5000股，成交金额19万元。方远执行完交易，走进陈默办公室。“陈总，买完了。仓位很小，占总资产的0.5%。”

陈默点头。“持有观察。如果继续跌，慢慢加。”

与此同时，另一只股票也在陈曦的表格中被标记为红色。那是一家做半导体材料的公司，叫“华微新材料”，市盈率历史分位数8%，比芯源微电子还低。但它的基本面数据不如芯源好看——营收增速只有10%，现金流微负。陈曦不懂这些，她只是按照陆方教的条件格式，把分位数低于10%的都标红了。

陆方看到那行红色，犹豫了一下。他对沈清如说：“华微新材料，要不要也研究一下？”

沈清如翻了翻公司的财报。“营收增速放缓，现金流为负。虽然估值低，但基本面有瑕疵。可以看看，但不急。”

陈默也看到了那行红色。他问陆方：“这家公司，你了解吗？”

陆方摇头。“不深。只知道是做半导体材料的，技术路线比较特殊，不是主流。”

陈默想了想。“那就先不碰。研究清楚了再说。”

2023年1月，芯源微电子发布业绩预告，营收增长25%，净利润增长20%，符合预期。股价从38元涨到45元。默石持仓浮盈18%。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子涨了。我们的判断是对的。”

陈默点头。“不是我们对，是市场情绪稳了。估值修复，不是业绩驱动。继续持有。”

2023年2月，芯源微电子股价回调到42元。方远问：“要不要加仓？”

陈默想了想。“不加。等年报。如果年报超预期，再加。”

2023年3月，芯源微电子发布年报。营收增长22%，净利润增长18%，略低于预期。股价跌到40元。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子年报略低于预期，股价跌了。我们的浮盈从18%缩水到5%。”

陈默看着屏幕。“不卖。估值还在低位，业绩也没有恶化。继续持有。”

2023年4月，芯源微电子股价反弹到44元。方远在晨会上问：“陈总，现在浮盈又回来了。要不要卖？”

陈默摇头。“不卖。等一季报。”

2023年5月，芯源微电子发布一季报。营收增长30%，净利润增长25%，超预期。股价跳空高开，收于50元。默石持仓浮盈32%。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子一季报超预期，股价涨到50了。我们浮盈32%。”

陈默点头。“看到了。”

“要不要卖？”

陈默想了想。“不卖。估值还在合理区间。等中报。”

2023年6月，芯源微电子股价涨到55元。方远再次问：“陈总，55了，估值接近合理区间上沿。要不要卖一半？”

陈默沉默了几秒。“卖一半。锁定利润。”

方远执行交易，以均价54元卖出了一半仓位。比成本38元高了16元，浮盈42%。剩下的仓位，继续持有。

与此同时，那家华微新材料，陈曦表格里的另一个红色标记，却在半年后暴雷了。

2023年4月，华微新材料发布年报，营收零增长，净利润下滑30%，现金流恶化。股价从32元跌到25元。5月，公司发布公告，因技术路线被淘汰，核心客户流失，预计全年亏损。股价跌到18元。6月，公司被交易所问询，股价跌到15元。

陈默看到那条新闻时，正在办公室里读一份研报。沈清如推门进来，手里拿着手机。“华微新材料，暴雷了。”

陈默接过手机，扫了一眼。“我们没买吧？”

沈清如摇头。“没有。当初研究后觉得基本面有瑕疵，放弃了。”

陈默把手机还给她。“那就不关我们的事。”

沈清如看着他。“但陈曦的表格里，它被标红了。如果当初我们买了，会亏很多。”

陈默沉默了几秒。“所以，表格只是工具。判断，还是要靠人。”

2023年7月，芯源微电子股价涨到60元。默石剩下的那一半仓位，浮盈58%。陈默在季度复盘会上说：“芯源微电子，我们买

了，赚了。胜率50%？不是。我们只买了一家，没买另一家。所以胜率是100%。”

他顿了顿。

“但这不是我们厉害，是运气。那家华微新材料，我们放弃，是因为研究后发现基本面有瑕疵。不是因为我们提前知道它会暴雷。如果它的基本面没问题，我们可能也会买。投资就是这样，不可能永远对。但只要坚持研究，坚持纪律，就能提高胜率。”

他合上笔记本。“散会。”

晚上，陈曦在家。她正在写作业，陈默走进她的房间，在她旁边坐下。

“芯源微电子，你注意到了？”陈默问。

陈曦抬起头。“嗯。我在表格里标红了它。后来听说你们买了，赚了。”

“你知道我们为什么买它吗？”

陈曦想了想。“因为估值低？”

“估值低是原因之一。更重要的是，它的基本面没问题。技术壁垒高，客户粘性强，订单可见度高。估值低，是市场情绪导致的错杀。所以，我们买了。”

陈曦若有所思。“那华微新材料呢？估值也低，为什么没买？”

“因为它的基本面有瑕疵。营收增速放缓，现金流为负，技术路线也不是主流。估值低，是因为它本身就不值那么多钱。”

陈曦点头。“所以，不能只看估值。”

陈默笑了。“对。不能只看估值。估值是结果，不是原因。原因，是公司的基本面。”

陈曦沉默了几秒。“爸，我以后也要学会判断基本面。”

陈默看着她。“你已经在学了。”

2023年8月，芯源微电子股价涨到70元。默石剩下的仓位浮盈84%。方远在晨会上说：“陈总，芯源微电子70了，估值已经偏高了。要不要卖？”

陈默想了想。“卖一半。剩下的，等中报。”

方远执行交易，以均价68元卖出了剩余仓位的一半。平均成本38元，综合浮盈约70%。剩下的四分之一仓位，继续持有。

2023年9月，芯源微电子中报发布，营收增长28%，净利润增长22%，符合预期。股价在65-75元区间震荡。陈默没有再操作。他在等。等更好的价格，或者等更确定的信号。

他在笔记本上写道：“2022年底，逆向捡漏。芯源微电子，买了，赚了。华微新材料，没买，暴雷了。不是因为我们厉害，是运气。但运气背后，是研究。研究，让我们避开了雷，抓住了机会。这就是研究创造价值。”

他合上本子，关掉台灯。

窗外，深圳的秋夜安静而深邃。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。

他想起陈曦今天说的那句话——“不能只看估值。”是的。估值是结果，不是原因。原因，是公司的基本面。研究基本面，才能知道估值是便宜还是贵。研究透了，才能在别人恐慌的时候贪婪。

他转过身，走出书房。经过陈曦的房间，门没关严，透出一线光。他轻轻推开门，陈曦已经睡了，手里还握着那本Python书。他把书从女儿手里轻轻抽出来，放在床头，帮她掖好被角。

“晚安，宝贝。”

他关上门，走回卧室。沈清如已经躺下了，正在看手机。

“睡了？”她问。

“睡了。手里还握着那本Python书。”

沈清如笑了。“她比你当年用功。”

陈默躺下来，看着天花板。“清如，你说，她以后真的会做这行吗？”

沈清如想了想。“会。因为她有兴趣。有兴趣的人，做什么都不会太差。”

陈默侧过身，看着她。“你说得对。”

他关掉台灯。黑暗中，他睁着眼睛，看着天花板。他想起今天陈曦说的那句话——“我以后也要学会判断基本面。”他相信她会学会的。不是因为她是他的女儿，是因为她有好奇心。有好奇心的人，做什么都不会太差。

他闭上眼睛。

窗外，夜色深沉。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁，像一颗巨大的星星。

明天，太阳还会升起来。市场还会开。陈曦还会继续学习。他还会继续研究公司。日子一天一天地过，孩子在长大，技术在进化，时代在变迁。但他知道，有些东西不会变——他们之间的爱，以及想要把最好的东西传给下一代的愿望。

他翻了个身，沉沉睡去。